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克服羊群效应

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克服羊群效应

  □天相投顾(微博) 闻群(微博)

  开放式基金的份额自由流动机制赋予了基金投资者“用脚投票”的权利,通过基金的申购、赎回实现对基金管理人的优胜劣汰,以此激励基金管理人更加努力地为投资者创造更多的财富。基于开放式基金的机制优势,自20世纪90年代以来,开放式基金在欧美发达国家及一些新兴市场国家得到快速发展。在我国虽然开放式基金在2001年才起步,但到目前为止已成为基金市场的绝对主力,2011年末的规模占比在95%以上。基金份额的变动,包括申购量、赎回量,以及申购赎回最后哪个占优、资金整体是净流入(净申购)还是净流出(净赎回)一直是大家关注的基金投资的重要方面,据此来判断开放式基金投资者的整体投资心态以及对基础市场的乐观、悲观、中性的预期。

  根据天相投顾对半年报和年报数据的统计,在2004年到2011年的8年里,伴随着市场的起起伏伏,国内开放式基金投资者呈现出不同的申赎行为,折射出不同的投资心态:在市场持续下跌的2004年和2005年,随着市场的不断走低,投资者逢低布局的心态开始凸显,2004年下半年、2005年上半年和下半年开放式基金均呈现净申购,其中05年半年报的净申购比例高达12.77%。但是在2006年牛市如期来临,上半年市场大幅上涨44%后,投资者落袋为安的心态开始弥漫,2006年上半年开放式基金的净赎回比例接近40%。随着2006年下半年和2007年市场的继续持续上扬,贪婪代替了恐惧,乐观情绪压倒一切,赎回缩窄、申购放大,净申购比例放大到40%(2007年半年报)和20%(2007年年报)。2007年大量涌入的投资者对2008年剧烈下跌的市场基本没有反应,上半年只有2%多的净赎回,下半年逢低买入的投资者的涌入使得2008年年报的净申购比例接近10%。2009年上半年市场的上涨并没有让投资者树立市场能持续上扬的信心,见好就收的力量占据主导;市场表现的持续才使得2009年年报的申购力量略战胜赎回力量。而2010年半年报、年报以及2011年半年报所呈现的申赎数据则显示了久未感受赚钱效应的投资者已经逐渐丧失耐心。

  整体来看,2004年以来的开放式基金申赎情况体现了投资者在不同市场环境中的多姿多彩的投资心态:有对牛市前瞻性的布局、有谨慎的落袋为安的心态、有持续牛市后的疯狂、有大熊市后逢低布局的勇气、有对阶段市场表现能否持续的怀疑、有对持续震荡下滑市场的不耐烦……那么,最新的情况又是怎样的呢?看节前公布的2011年基金4季报开放式基金申赎数据显示(2011年年报尚未公布):开放式基金整体呈现净申购,其中货币市场基金的净申购比例在100%以上。其他各类型基金中,股票型基金整体呈现净申购,指数型基金的净申购明显,混合型基金申购赎回力量基本持平。

  我们认为,缺乏安全的投资品种的情况下,年底收益率飙升的货币市场基金成为闲置资金的理想选择,以及惯例的年底冲规模资金是货币市场基金大幅净申购的原因所在。市场判断导致的投资者心态信息则主要体现在偏股型基金的申赎数据中。依据2004年以来半年报和年报数据,剔除连续大牛市后的2007年,开放式基金投资者整体申赎行为还是体现了较多的谨慎以及部分前瞻性。依据这个判断,我们认为虽然久未来临的赚钱效应已经使得很多投资者降低了对基金市场的关注度,频繁新发的基金也难以吸引增量资金进入市场,但是也有部分投资者认为市场的相对低点已经到来,开始逐步布局高风险品种的投资,以期分享市场收益。

  综上,开放式基金的申赎行为呈现的投资者心态值得我们关注,其行为隐射的对市场的判断在一般情况下也值得我们参考。在大部分情况下,投资者整体还是谨慎、忍耐和进行一定的前瞻性判断。但是,持续、巨大的赚钱效应也会使得这个群体变得疯狂和失去判断力,这个群体整体也呈现出了跟风、久未赚钱之后的耐心丧失等缺陷。我们认为,经历了持续的震荡和洗涤之后,当下市场已经具备中长期投资价值,我们认同四季报呈现的少量投资者逐步布局高风险基金品种的投资策略。没有只涨不跌的市场,也没有只跌不涨的市场,机会往往在大部分人都坚持不了的时候悄悄来临。希望基金投资者在2012年的投资中能有一个理性的、从容的布局,而不是随波逐流、追涨杀跌。

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